一、煤炭：供求相對過剩、價格低位波動

 

　　煤炭市場分析

 

　　總體看來，2016年2月煤炭消費、生產、進口、運輸環比下降，市場心理預期有所回落，價格趨穩，市場景氣度略有回升。

 

　　3月上中旬煤炭生產、消費環比上升，全社會存煤下降，市場預期回升，市場價格穩中有升。

 

　　煤炭市場后期走勢預測

 

　　今后幾個月煤炭需求總體上依然疲弱，煤炭供應存在一定的不確定性，我們判斷二季度煤炭市場供求相對過剩、價格低位波動的可能性較大，如果控制煤炭產量的政策效應充分顯現，則煤炭過剩狀態有望逐步緩解，市場價格也將隨之回升。

 

　　1、經濟基本面對煤炭需求的拉動力度正在加強，但煤炭需求總體偏弱格局短期內難以根本逆轉

 

　　據中國煤炭市場網監測，從今年1-2月運行看，宏觀經濟主要先行指標和預期指標明顯好轉，經濟基本面對煤炭需求的拉動力度正在加強。其中對煤炭需求影響最大的房地產開發投資同比增長3%。

 

 

　　綜合上述情況，我們判斷前期國家出臺的一系列穩增長調控措施所累積的政策效應正在顯現，預計一季度我國經濟將實現開門紅，今后幾個月基礎設施建設有望升溫，房地產新開工面積有望趨穩回升，經濟基本面對煤炭需求的拉動力度正在加強。

 

　　非化石發電仍是煤炭需求的制約因素。據中國煤炭市場網監測，2015年水電、核電、風電和太陽能等非化石發電量合計比上年增加1307億千瓦時，替代電煤量大約5600萬噸左右。預計2016年全年新增發電裝機1億千瓦左右，其中非化石能源發電裝機5200萬千瓦左右，總之，非化石發電仍在產能較快釋放期，其對煤電的替代規模依然較大。

 

　　2016年氣候成為煤炭需求減量因素的機率較大。據氣象部門分析，這次厄爾尼諾現象歷時最長、強度最大，預計今年夏季發生洪澇災害的可能性較大，雨水豐沛、氣溫涼爽，我們預計今年水電出力仍會比較好，空調負荷較小，氣候因素對煤炭需求形成制約的可能性較大。尤其是今后兩三個月內，水電增加較多，但又未到迎峰度夏高峰期，氣候因素對煤炭需求形成的減量效果比較突出。

 

　　綜上，經濟基本面對煤炭需求的拉動力度加大，但非化石能源替代燃煤發電以及氣候因素仍會制約煤炭需求增長，尤其是今后兩三個月正值季節性煤炭需求低谷期，預計煤炭需求總體疲弱態勢不會根本改觀。

 

　　2、煤炭供應能力充足，但控制煤炭產量的政策效應何時充分顯現還有一定的不確定性

 

　　煤炭行業加大供應側改革，去產能速度加快。據中國煤炭市場網監測，截至2015年年底，我國煤炭產能過剩在20億噸以上，這決定了煤炭市場在整體上將呈供大于求狀態。針對煤企經營困難，政府不斷加大調控監管力度，為了引導企業實行減量化生產，從2016年開始，按全年作業不超過276個工作日重新確定煤礦產能，這意味著所有煤礦證載產能將下調16.4%，該項政策將對煤炭供求產生重大影響。

 

　　運輸能力充足。經過近幾年交通運輸建設快速發展，運輸對煤炭外運的瓶頸制約根本緩解，局部出現運力過剩現象。根據相關數據顯示，去年，全國鐵路總運輸能力為55億噸以上，其中煤炭運輸能力為30億噸，而目前只有23億噸的運輸需求。運輸企業也在不斷加大對客戶的服務力度、降低收費，刺激煤炭發運。總體看，相對于低迷的煤炭需求，煤炭運輸能力充足。

 

　　煤炭進口低位波動。國際市場煤炭需求增長乏力，煤價低迷，煤炭貿易量不斷下降。目前國際煤價相對于國內煤價稍有比價優勢，但基于業務周期較長、煤價波動較大等業務風險，我國煤炭進口量很難明顯反彈。如果國內控制煤炭產量的調控政策未能充分顯現效應，預計煤炭進口仍將在低位波動，反之則國內煤炭價格會隨之大幅上漲，進口煤的比價優勢突出，進口量會明顯反彈。我們判斷在二季度煤炭進口在低位波動的可能性較大。

 

　　3、二季度煤炭供求依然寬松、市場價格低位波動的可能性較大，如果控制產量政策顯現效應，則過剩狀態有望緩解、市場價格隨之回升。

 

　　綜上，未來幾個月，盡管經濟基本面對煤炭需求的拉動力度加大，但由于季節性需求大幅下降，煤炭需求整體疲弱格局不會根本改觀；煤炭產能和運力充足，控制煤炭產量的政策有可能對煤炭供求形勢產生重大影響，但何時顯現效應還有一定的不確定性，如果未能充分顯現效應，則二季度煤炭供求依然寬松、市場價格低位波動的可能性較大，進口量也很難大幅反彈；反之，如果控制產量政策顯現效應，則過剩狀態有望緩解、市場價格隨之回升，進口量也會明顯反彈。

 

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　　二、鐵礦石：港口庫存平穩，價格繼續下行的空間不大

 

　　鐵礦石市場分析

 

　　今年以來，鐵礦石的表現讓人驚艷，它成為為數不多的強勢大宗商品。

 

　　1-2月我國累計進口1.56億噸鐵礦石，較去年同期增加923.97萬噸，增幅6.40%，雖然前兩月的進口礦出現明顯增長，而同時期我國內礦產量下降非常明顯，用倒推法計算的國產礦實際產量1-2月較去年同期下降1792.25萬噸（折算為標準品），截止到三月中旬，國產礦開工率均值為36.44%，而去年同期為49.37%，大降12.93%，也就是說2016年一季度整個鐵礦供應端是較去年略微偏緊的。

 

　　據金屬導報報價，青島港品位62%的鐵礦石價格周二下跌0.1%至每噸54.75美元，之前一周價格跌幅累計達到2.8%。今年一季度，隨著鋼鐵廠在建筑旺季到來前增加產量，鐵礦石價格飆升了23%。

 

　　鐵礦石市場后期走勢預測

 

　　對于本輪礦價反彈可能帶來的礦山復產情況我們認為，國產礦和非主流礦在60美金以下不太可能出現大規模復產，并且直到目前兩者也確實沒有出現明顯的復產跡象。同時四大礦近期發貨量一直較為平穩，也并沒有因為礦價上漲而大幅增加發運量。

 

　　對于近幾個月月份鐵礦石價格整體走勢，我們有理由認為將會維持在目前的位置而且有增長空間。一方面：整個鋼材的社會庫存處于低位，而且鋼廠利潤持續維持在100元以上的空間。全國1—2月粗鋼產量累計值為1.21億噸，日均粗鋼產量降至201.78萬噸，分別較去年同期下降7.24%和8.79%。并且，春節以來鋼材社會庫存整體增幅處于近年來低位。隨著淡旺季切換，疊加房地產企穩、基建加碼以及信貸大規模投放，終端需求向好趨勢提振市場信心，上海地區線材和螺紋鋼需求量維持季節性回升態勢。截至3月18日，螺紋鋼社會庫存為583.45萬噸，已經較前期高點下降8.33%。

 

　　另一方面：截至上周澳洲、巴西鐵礦石發貨總量2027.79萬噸，環比降222.43萬噸。其中巴西鐵礦石發貨量為640.49萬噸，周環比減少97.93萬噸。澳大利亞鐵礦石發貨量為1387萬噸，周環比減少124.5萬噸;其中發往中國1054.7萬噸，周環比下降212.9萬噸。

 

　　此外北方六大港口鐵礦石到貨總量為1078.1萬噸，周環比降140.9萬噸。從目前情況來看，四月中上旬鐵礦石港口庫存將會繼續下降，保守估計至9200萬噸，鐵礦石價格將因此受到較強支撐。

 

　　綜上所述，我們認為，隨著地產、基建等需求釋放力度增強，終端需求出現季節性好轉的可能性在加大，同時鋼廠利潤持續好轉，目前鋼廠開工率水平和原料庫存均偏低，未來兩者仍有繼續提升的空間，從而對鐵礦未來需求形成較強支撐。

 

　　而供應端相對平穩，60美金下方國產礦和進口礦大量復產的可能性較小。鐵礦1605與1609合約在經歷了大幅回調后，繼續下行的空間已經不大。

 

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　　三、鋼鐵：短期內需求集中爆發

 

　　國內鋼材價格綜述

 

　　3月份迎來了鋼鐵的新一輪行情，暴漲暴跌成為這個月整體鋼材市場的描述。貫穿在此次價格暴漲暴跌過程中最主要的一個因素便是心態的變化。由于連續五年的下跌，市場積聚的情緒壓力巨大，一旦釋放便會超出市場預期。本輪價格上漲之始就是由期貨市場的異動所引起，隨后在期貨連續漲停之下被引爆，最終走向暴跌的心態變化。此輪價格出現暴漲暴跌，使得鋼廠的庫存資源多數流入中間商，這也在一定程度上實現了庫存后移。從資訊統計的標桿價格來看，所有產品上漲，其中鍍鋅板上漲22.85%，漲幅最大。

 

　　3月受春節后行情釋放影響，鋼材產品價格節后較節前漲幅明顯，其中板材和棒材產品變化最大。中厚板上海市場價格本月上漲375元/噸，上漲幅度為12.78%，熱帶價格上漲430元/噸，漲幅為15.87%，螺紋鋼和線材上漲480元/噸和390元/噸，漲幅為17.14%和13.78%。其余鋼材品種價格多數均穩中小幅上漲，特鋼品種表現僅次于普碳鋼。資訊對鋼鐵行業主要品種估價來看，螺紋鋼的標桿價格為2353.05元/噸，月漲幅19.19%，帶鋼的標桿價格為2372元/噸，月漲幅21.77%。

 

　　鋼材的進出口情況分析

 

　　2016年2月份我國鋼材出口情況并不樂觀，同時國際的貿易摩擦案件高達17件，較上月的9件增幅高達88.89%。2016年2月我國出口鋼材811萬噸，較上月減少163萬噸，環比下降16.74%，同比增長4%;2月我國進口鋼材93萬噸，較上月持平，同比下降6.9%。1-2月我國累計出口鋼材1785萬噸，同比減少23萬噸，下降1.3%;累計進口鋼材186萬噸，同比減少17萬噸，下降8.4%。

 

　　從分品種進出口情況上來看，本月鋼材出口同比上升為3.8%，其中棒材增加10.82%，板材減少18.39%，管道用材減少21.19%，鐵道用鋼減少88.14%;進口方面角型材下降26.31%，棒線材增加9.37%，鐵道用鋼減少91.16%，其他也有不同程度的變化。

 

　　鋼鐵成本分析

 

　　唐山普碳鋼坯自3月24日1960元/噸上漲40元/噸至3月31日2000元/噸，周比漲幅為2.04%。較上月同期上漲320元/噸，月環比漲幅為19.05%。與上年同期比下跌40元/噸，同比下跌2%。本周調坯材市場先漲后降，整體重心較上周上移。145窄帶鋼較上期上漲50元/噸至2240元/噸，型材5角較上期持穩至2200元/噸，線螺較上期上漲90元/噸至2230元/噸。綜合來看，本周鋼坯市場震蕩趨強，處于漲跌兩難局面;鋼坯及調坯材市場高價出貨難，低價貿易商補庫為主，帶動成交好轉。下周來看，部分預計復產的高爐仍未復產，且鋼廠出口訂單排產較滿，鋼廠拉漲意愿強，但高價市場成交薄弱。資訊預計，下周鋼坯價格仍將處于博弈階段，漲跌兩難局面將延續。

 

　　鋼廠因素分析

 

　　1、企業剝離政府職能困難。

 

　　2、融資困難，債發不出去，部分國企資金壓力較大。銀行對鋼企貸款實行限額管理，國家降息、降準未給鋼企帶來實質效果。

 

　　3、鋼材出口屢遭反傾銷調查，出口環境惡化。

 

　　4、國家能源政策到達企業層面大打折扣，造成企業能源成本高企。

 

　　5、環保壓力巨大，鋼企面對巨額環保投入。

 

　　6、稅賦過重，企業繳納稅額占比偏高。

 

　　7、物流成本較高，運費優惠比例偏小。

 

　　8、去產能落實不到位，除己經停產的，參會單位產能基本滿負荷運轉，主動減產的沒有，并有鋼廠準備復產。

 

　　市場走勢預測

 

　　各鋼企均反映2016年1-2月利潤情況好于2015年四季度，但差于去年同期。大部分鋼企認為今年鋼材市場走勢不會優于去年。加之前期的一波鋼材價格暴漲，導致原、燃料等價格隨之拉漲，鋼廠的利潤逐步被侵蝕殆盡。若鋼價回落，而原、燃料價格下降明顯滯后，鋼廠又將面臨成本高企的壓力。

 

　　綜合來說，4月份對于整個鋼鐵行業來說將會是需求集中爆發的階段，價格在此段時間將會變得格外敏感。在大趨勢上漲的情況下，其中不乏階段性調整，理性行情和非理性的操作并存。從期貨層面來看，四月份主力合約換月完畢后，部分合約面臨交割，無論是做套期保值還是追求投機的操作均會增加，央行對貨幣政策的進一步寬松，也有利于資金逐步通過期貨市場流入現貨;從終端市場來看，近期發改委頻頻通過各種鐵路、基建項目，同時針對房地產政策的進一步松綁，也在一定程度上改善著終端市場。

 

　　風險提示：在經過長達五年多的下跌之后，鋼鐵企業全面虧損，15年虧損率高達2.25%，而企業虧損面超過50%。這也是2000年以來鋼鐵利潤首次變為負值，僅僅是鋼鐵微利已經讓鋼鐵企業出現資金鏈危機，虧損后企業面臨虧損現金流的問題。此次鋼價反彈過程中鋼廠政策配合緊密也是有修復利潤，并借機出清庫存回籠資金的考慮。在傳統的四五月份將會真正迎來鋼鐵的需求旺季，屆時在工地終端開工和鋼廠集中復產的博弈下，我國的鋼鐵市場如何演繹，還需要一段時間來觀察，整體我們預期市場穩中向好預期升溫。

 

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　　四、有色：價格大幅下滑，供給持續收縮/庫存總體下滑

 

　　有色行業市場分析

 

　　1-2月，全國十種有色金屬產量761萬噸，同比下降4.3%，去年同期為增長6.8%。

 

　　電解鋁產量455萬噸，下降7.7%，去年同期為增長4.9%;

 

　　銅產量128萬噸，增長7.3%，增速同比回落8.4個百分點;

 

　　鉛產量61萬噸，下降5.3%，降幅同比持平;

 

　　鋅產量94萬噸，下降2.2%，去年同期為增長16.7%；

 

　　氧化鋁產量902萬噸，增長2.3%，回落11.1個百分點。

 

　　主要有色金屬價格比去年12月回升。2月份，上海期貨交易所銅、電解鋁、鋅當月期貨平均價分別為35193元/噸、10717元/噸和12822元/噸，比去年12月上漲1.1%、5.3%和1.3%，比今年1月下跌2.3%、1.4%和0.3%，同比下跌14.1%、16.7%和21%;鉛當月期貨平均價13762元/噸，比去年12月和今年1月分別上漲9.2%和5.2%，同比上漲10.1%。

 

　　有色金屬價格的斷崖式下跌，導致國內有色金屬冶煉企業的盈利狀況明顯惡化。由于有色金屬價格全面下滑并嚴重低于成本線，迫使各大冶煉企業不得不紛紛采取大幅度減產措施，以應對經營困難。這也導致有色金屬冶煉企業化解產能過剩的壓力空前加大，其中電解鋁行業較為突出。

 

　　有色金屬市場后期走勢預測

 

　　有色金屬價格已經跌至近六年來的最低水平,部分金屬的價格甚至低于行業的平均生產成本。雖然有色金屬消費需求依舊疲軟,但我們認為有色金屬價格前期的快速下跌已經消化了這些利空因素,此外全球金屬礦業公司的資產重組和減產也有助于改善供需狀況,未來有色金屬價格反彈的概率極大。主要邏輯如下：

 

　　價格大幅下滑，供給持續收縮

 

　　目前LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格較2011年最高價分別下滑52%、43%、36%、31%、50%和70%。價格大幅下滑致企業盈利惡化，高成本企業退出，供給持續收縮，全球2015年銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳產量增速分別為1%、8%、-7%、3%、-7%和-1%，一半金屬出現負增長，其余正增長金屬增速出現下滑。

 

　　庫存總體下滑，錫、鋅、鋁、鉛下滑明顯

 

　　工業金屬庫存整體呈現下滑趨勢，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳目前庫存較歷史最高平分別下滑42%、47%、50%、53%、85%和3%，其中錫庫存已下滑至08年經濟危機時水平；鋁庫存已持續下滑2年；鋅庫存水平持續下滑，近期較為穩定；鉛庫存整體下滑，但近期有所回升；銅庫存仍處于歷史較高水平，鎳處于歷史較高水平。

 

　　下游需求或超預期

 

　　中國工業金屬需求基本占到全球的一半左右（銅50%、鋁54%、鉛38%、鋅47%、錫48%、鎳50%），工業金屬下游主要集中在地產、汽車、家電等領域，地產銷售面積增速和汽車產量增速均已恢復正增長且增速不斷提升；家電中除空調產量增速繼續下滑外，彩電、洗衣機和冰箱幾個行業產量增速均出現明顯的恢復，顯示下游需求或超預期。

 

　　貨幣環境仍較為寬松

 

　　國際來看，我們認為美元處于階段性頂部，預計短期內近一步加息的概率不大，從中國來看，從2015年5月份起，M2同比增速不斷上升，2016年1月已上升14%的增速水平，美元階段性走弱和中國寬松的貨幣環境均有利于工業金屬價格反彈。

 

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　　五、水泥：基建和房建需求不錯、保障了未來兩個月的需求持續

 

　　水泥市場分析

 

　　節后伴隨水泥需求復蘇從跡象初顯到逐步印證，市場預期也經歷重啟和升溫。當前需求復蘇程度究竟如何?我們延續前期數據跟蹤研究，再次尋找答案。

 

　　從粉磨開工率來看，截至本周，全國粉磨開工率提高至48%，超過2015年同期水平(46%)且接近2014年同期水平(49%)。華東、中南地區粉磨開工率進一步提升，分別達到63%、64%，創2013年以來新高，接近旺季水平；繼華東、中南領先復蘇后，華北、東北需求也出現一定回升；西南、西北復蘇較弱。

 

　　從水泥庫容比來看，水泥庫容比降至70%以下，好于15年的75%，處于13年最低水平(13年以來節后6周水泥庫存基本在70%-75%區間，優勢有但并不明顯)。分區域，華東、中南、西南同比下降明顯，分別為63%、68%、67%；其他地區變化不顯著，華北東北庫存依舊在高位，基本都在75%~80%的高位水平。

 

　　價格上看：除了華北、東北未見起色外，其他地區均價環比均出現改善：華東改善最為明顯，環比周漲幅達10元，其次是中南、西南、西北地區，周漲幅在3~5元。

 

　　水泥市場后期走勢預測

 

　　3月中下旬龍頭企業發貨量普遍較好，基本接近去年旺季水平，包括華北地區。我們認為當前季節性因素已有所弱化，實際可見的需求數據也更反映真實情況。調研情況看，一方面基建和房建需求不錯，在建工程有所加速；同時建筑及管樁企業訂單較好，一定程度上保障了4、5月的需求持續性。在穩增長大環境下，區域復蘇更快、競爭格局更好的華東有望趨穩，不排除價格進一步上漲可能，關于京津冀，3月銷量出現大幅增長，但季節性和冬儲都有一定影響，且區域過剩程度使得其彈性較弱，仍然建議從中期關注區域去產能進展。